一家公司三年半亏了超过28个亿，却能被资本市场捧为明星，估值一路飙升，甚至引得高盛这样的国际投行重仓买入。 这不是科幻故事，而是当下中国商业航天赛道正在发生的真实一幕。
蓝箭航天，这家民营火箭公司的财务数据就摆在那里：2022年到2025年上半年，营收从几十万增长到三千多万，但亏损额累计超过了35亿元。 可这丝毫不妨碍它成为资本宠儿，在2025年底递交了科创板IPO申请，计划募资75亿元。
更戏剧性的是在A股市场。 2025年12月到2026年1月，商业航天板块像坐上了火箭。 一个多月时间，相关主题指数暴涨了近90%，诞生了近20只股价翻倍的股票。 中国卫星的股价从2025年12月初开始，一个多月涨了179%，它的市盈率被炒到了惊人的2400多倍。
这意味着什么？ 如果按公司当时的盈利水平算，投资者要等2400多年才能靠利润回本。这已经不是投资，更像是一场疯狂的击鼓传花游戏。
果然，狂欢之后就是降温。 2026年1月13日，板块迎来了大面积跌停，中国卫通、航天长峰等超过20只个股跌停。 前一天晚上，超过20家上市公司集体发布风险提示公告，用上了“击鼓传花”、“脱离基本面”、“审慎投资”这些词。
很多公司不得不自揭其短。 中国卫通在公告里直言，公司股价已严重脱离基本面，存在市场情绪过热和非理性炒作。 中国卫星也承认，公司2025年前三季度的扣非净利润只有547万元，盈利水平非常有限。
更关键的是，大多数被爆炒的公司，商业航天业务根本还没成气候。 航天电子说，下属公司的商业航天业务收入占比很小，对业绩没重大影响。 陕西华达、航天动力等公司更是明确表示，主营业务不涉及商业航天。 航天环宇预计，2025年公司商业航天相关收入占比连15%都不到。
市场的狂热，很大程度上是被下游庞大的需求想象点燃的。 2025年底，我国一次性向国际电信联盟申报了20.3万颗低轨卫星的轨道频率资源，规模一度引发市场无限遐想。 这被看作是对标甚至超越美国SpaceX星链计划的信号。
下游的星座建设，确实拉动了中上游的订单。 2025年，我国商业航天完成了50次发射，把311颗商业卫星送入了轨道。 火箭发射越来越密集，卫星大规模上天，让产业链中上游的公司忙了起来。
中国卫星2025年前三季度营收同比增长了85%。 蓝箭航天在2025年上半年就实现了3643万元的营收，是2024年全年的12倍。 上游做火箭配套的航天工程，营收同比暴涨了79%。
但是，一个核心矛盾就藏在这片繁荣之下：把卫星造出来、打上去，只是第一步。 最终为这一切买单的下游运营环节，赚钱的逻辑至今都还不清晰。
看看传统的高轨卫星运营龙头中国卫通就知道了。 它几乎垄断了国内高轨通信卫星的To G和To B市场，但近六年的年度营收一直卡在26亿元左右，从来没突破过30亿。30亿，像是一个天花板，揭示了在政府和专业市场里，卫星通信的营收空间其实很有限。
于是，所有人的希望都寄托在了新兴的低轨卫星互联网上，比如中国星网的“GW星座”和上海牵头的“千帆星座”。 它们被市场冠以“中国版星链”的标签，期待能打开万亿级的消费市场。
但现实可能没那么乐观。 我们看看被对标的SpaceX星链自己。 到2025年底，它已经发了超过8600颗卫星，用户规模刚突破900万，预计全年营收在100到120亿美元。 这个规模，跟传统电信巨头比，差距还很大。
更重要的是，中国的市场环境更特殊。 到2025年底，全国已经建成了近484万座5G基站，5G用户高达12.4亿。 绝大多数人口已经被高速网络覆盖。 卫星互联网在消费端，可能只能服务于户外探险、偏远地区工作等非常小众的群体。
手机直连卫星技术是成熟了，但入口掌握在电信运营商手里。 在用户每月话费平均不到50块钱的市场里，卫星服务商能分到的利润空间，恐怕非常微薄。 所以，低轨卫星互联网的商业变现，重点可能还得放在航空互联、海洋通信这些B端市场。
下游的盈利模式还在摸索，中游的技术攻坚也一点不轻松。商业航天要真正降低成本，关键就在于火箭的可重复使用技术。 2025年12月，蓝箭航天的“朱雀三号”和航天科技集团的“长征十二号甲”都进行了可回收火箭的试验飞行，但一级回收都没能完全成功。
技术验证的坎坷是常态。 2026年1月17日，一天之内就发生了两起发射失利：长征三号乙运载火箭任务受挫，民营公司星河动力的“谷神星二号”火箭飞行试验也失败了。 这给市场敲了警钟，从单次技术突破到稳定、低成本的商业发射，还有很长的路要走。
高盛等国际投行的重仓布局，则揭示了资本的另一条逻辑：它们不看短期的亏损，而是押注产业链上那些掌握“卡脖子”技术的核心环节。
比如星网宇达，做的是火箭和卫星离不开的惯性导航系统，2025年三季度净利润暴涨了816%。 天箭科技，虽然同期亏损2555万，但它的高波段固态微波前端技术是星载通信的核心，毛利率超过40%，同样被高盛、瑞银抢筹。
还有做T/R芯片的铖昌科技，这是相控阵雷达和卫星通信的“心脏”；做火箭发动机关键材料的斯瑞新材，已经给蓝箭航天等公司交付了样件。 这些在关键节点上拥有技术壁垒的公司，成了资本争夺的战略高地。
随着科创板为未盈利的“硬科技”企业打开大门，一场商业航天的“IPO竞速赛”已经开始了。 除了蓝箭航天，中科宇航在2025年8月办理了辅导备案，它的“力箭一号”已经送了57颗卫星上天。 星河动力和天兵科技也在2025年10月完成了IPO辅导备案。
这些头部企业的资本化，又带动了整个产业链。 金风科技因为持有蓝箭航天10%的股份，被市场关注。 斯瑞新材作为蓝箭航天发动机材料的独家供应商，2024年相关订单就超过了5亿元。 超捷股份是“朱雀三号”的核心结构件供应商，它预计2026年商业航天业务营收会有较快增长。
板块的剧烈分化，就是市场心态转变最直接的镜子。 一边是像航天发展这样，手握93亿元订单、业务扎实的龙头股，能获得巨额资金封死涨停。 另一边，是那些业务占比极小、甚至急忙澄清关系的概念股，被死死按在跌停板上。
投资者的钱袋子捂紧了，不再为虚无缥缈的故事买单，而是更愿意为实打实的硬实力掏腰包。 安爵资产的刘岩说得直接，预计后市调整会进入分化阶段，纯炒概念的股票可能持续阴跌，而真正有技术、有订单的公司，会在回调后率先企稳。
商业航天的赛道，足够长，也足够宽。 到2030年，中国火箭发射市场规模有望超过1100亿元，低轨卫星互联网进入密集组网期。 但这条通往星辰大海的路，注定只有那些烧得起钱、熬得住时间、并且掌握了核心技术的“引擎”企业，才能跑完全程。
当概念的潮水退去，谁在裸泳，一目了然。 这场资本、技术与商业化之间的深度博弈，才刚刚进入最关键的阶段。
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